Kam s Ruskem?

Představte si firmu. Rodinnou firmu, která vás solidně živí. Prodáváte zejména strategickou surovinu a máte marže často vyšší, než sto procent. Podle toho máte také postavený svůj rozpočet. Včetně splátek vaší hypotéky a dalších závazků. I tak vedete pohodlný život. A najednou se vaše marže prudce propadnou téměř na nulu a není vůbec jasné, kdy se situace zlepší.

To je přesně příběh, kterého jsme nyní svědky v Rusku. Více než polovinu příjmů státního rozpočtu tvoří příjmy z prodeje ropy a plynu. Cena ropy se v uplynulých letech pohybovala kolem stovky dolarů za barel, přičemž průměrné ruské náklady na vytěžení jednoho barelu se podle letošní studie analytiků Morgan Stanley pohybovaly kolem 51 USD. Nádherné stoprocentní marže a jim odpovídající rozhazovačný rozpočet.  A pak se stane tohle.

Obr. 1: Vývoj cen ropy v období 2012-2014 (zdroj: stockcharts.com)

Váš pohodlný život je v troskách, a i když hledáte viníky všude kolem sebe, domácnost trpí. Připočtěme si ještě to, že vás vaši obchodní partneři nemají zrovna v oblibě (evropské sankce vůči Rusku). Smrtící koktejl máte namíchaný. Zatímco jste počítali pro budoucí roky se solidním růstem, hlásí vám váš účetní, že pokud se cena ropy udrží na šedesáti dolarech, pak musíte pro příští rok počítat s přibližně pětiprocentním schodkem.

Ruská ekonomika slábne a s ní slábne také důvěra v ruský rubl, jakožto jejího představitele. Všichni se ho zbavují a kupují jiná aktiva, o nichž se domnívají, že jim budou užitečnější. Jestli má ruská ekonomika v příštím roce oslabit o pět procent a ekonomika USA naopak citelně zrychlit, tak proč nesměnit rubl za bezpečný americký dolar?

Obr. 2: Vývoj hodnoty měnového páru USD/RUB  v letošním roce (zdroj www.kurzy.cz )

Bank of Russia se v uplynulém týdnu několikrát snažila rubl masově podržet, ale její obří intervence prozatím nebyly příliš úspěšné. Rubl i přes intervence nadále oslaboval. Při vysokých sazbách a obchodních sankcích vůči Rusku je stále obtížnější financování chodu státu korporátního sektoru.  Zvýšení sazeb ze strany centrální banky přineslo také zvýšení výnosů dluhopisů, tedy ročních úroků, které musí vypůjčovatel za prostředky takto získané zaplatit.

Zbankrotuje tedy Rusko a máme prodávat z portfolií vše, co souvisí s Ruskem? Tak katastroficky bych to neviděl. Na rozdíl od v úvodu zmíněné rodinné firmy totiž Rusko může zbankrotovat jen velice nepravděpodobně. Pominu-li případ, že se k bankrotu samo rozhodne (nebylo by to poprvé. Rusko je známé tím, že se občas rozhodne dluhopisy nesplatit). Při pohledu do statistik je zadlužení Ruska skutečně velice nízké. Podle použitého zdroje se dluh pohybuje kolem 15 % tamního HDP. Většina tohoto dluhu, je navíc v rublech, které si může Moskva, pokud bude nejhůře, sama natisknout. Problémem je tedy jen dluh v cizích měnách, který dosahuje téměř 700 miliard USD. Devizové rezervy Ruska se pohybují na hranici 415 miliard. To tedy nestačí k okamžitému pokrytí, ale nikdo po Rusech nechce, aby vše splatili hned. Více jak polovina z těchto závazků má splatnost vyšší, než dva roky a tak bezprostřední bankrot Ruska není aktuálním problémem.

Jedná se o investiční příležitost? Upřímně řečeno, byl bych opatrný a neskákal bych do ruských investičních aktiv zrovna po hlavě. Je ale zřejmé, že slabý rubl může být pro mnohé firmy výhodou. Vezměte si třeba exportéry. Náklady vesměs ve slabém rublu, tržby v cizí, víceméně „tvrdé měně“. Ano, jsou tu ty sankce, já vím, ale i tak se může jednat o zajímavou příležitost a diverzifikaci portfolia. Pro ty, které by takový příběh zaujal, přidávám hned několik fondů zaměřených na ruské akcie, či korporátní dluhopisy.

Tab. 1 : Vybrané podílové fondy zaměřené na ruské akcie a dluhopisy (zdroj: Morningstar)